汇川技术：打造国产工控行业的新旗帜

    汇川技术是专业从事工业自动化控制产品研发、生产和销售的高新技术企业，以总经理朱兴明为核心的高管和业务骨干均曾供职于华为、艾默生等业内知名企业，在技术前瞻性、管理经验和经营效率、企业文化和员工品格塑造、企业综合能力的平衡等方面都有着卓越基因和不可复制性。目前公司第一大股东为深圳市汇川投资有限公司，持有本公司7290万股，占总股本的18.75%。公司核心创业团队骨干直接持有公司股份或间接通过持有汇川投资的股权，同时公司在2012年底推出期权激励计划草案向222名激励对象授予1240万份股票期权同时预留100万份（2013年6月调整后版本），以上通过股权形式的激励约束机制能较充分调动公司各阶层人员的积极性和利益绑定。
    公司的代表性产品包括可编程逻辑控制器PLC、变频器/伺服驱动器和伺服电机，分别隶属于工业自动化领域的控制层、驱动层、执行层。在这三层中，驱动层属于上下衔接的中间层，低压变频器也是公司目前分产品中销售规模体量最大、最具产品竞争优势的产品类别，目前市场份额超过同类业务上市公司英威腾和新时达，是内资企业的领跑者并积极追赶台系、日系工控企业。公司在运动控制类（伺服系统）和控制技术类产品（PLC）目前初具规模，其竞争力尚在自我提升强化过程中。同时，公司也利用电力电子同源技术拓展新产品新应用，进军了光伏、电动汽车、轨道交通等领域。就下游行业而言，公司分别在机床、空压机、金属制品推通用型低压变频器，在电梯行业推行业专用一体化控制方案、在注塑机行业推专用伺服驱动器，公司已在以上细分领域树立了领先优势。目前公司在重点布局但尚未达过亿销售额的下游行业包括起重、纺织、煤炭以及部分新兴产业市场。
    公司竞争优势分析
    就工控行业目前所处的发展阶段而言，生产出一台型变频器已不是难事，但通用型产品的同质化严重、差异化较小也是显而易见的低端市场生存处境，这要求企业在发展过程中能够笼络到一流的人才、率先完成新产品开发和产品升级换代，并以快速有效的销售手段攻破中高端市场。汇川技术的竞争优势则主要体现在卓越的管理团队和狼性文化氛围、持续的高研发投入和业内较为领先的技术水平、团队配合式的高效营销策略。近几年国内低压变频器行业经过前一阶段的充实积累部分领军品牌迎来了上市契机，这种融资财富效应以及品牌竞争力的整体提升对其他初具规模企业的励志以及一级市场产业资本的投资意愿驱动是显而易见的，换言之，工控行业内的企业目前通过多种融资方法获得产业投资的渠道是相对畅通的，资金压力并不是很大。相对稀缺性的生产要素主要体现在专业人才，包括优质的研发人员和综合素质较为全面的管理型人才，这也是我们在汇川的竞争优势中强调管理团队和文化的原因。汇川在创业发展过程中从华为、艾默生汲取的养分包括行业引领的先进技术和销售战略、规范化高效的企业管理经验，同时也吸纳了一批狼性文化的认同者与践行者，这种人才集聚效应在公司上市以及期权激励后是在良性延续的。
    公司在研发、销售、供应链管理方面的竞争优势，如果用更概括的方式来表达，实际上就是公司各个业务模块间的协同和均衡发展，从而有较强的企业层面的平台形成有机整体的内生性动能。实际上华为系早期裂变出来的其他创业团队中，不乏有局部优势能与汇川抗衡的甚至更凸显的，但往往业务短板也是较明显，，因而经过一段时间的竞技赛跑后销售规模的差距也在拉大（例如：蓝海华腾以邱文渊为首的团队在技术上与汇川至少同属一个级别，但在销售策略和市场攻坚上并没有找到有效的方式突破）。就现阶段而言，汇川的技术水平在业内属于较为领先但并未到能与欧系外资龙头抗衡的水平，公司在策略上优选了如电梯、注塑机等既有一定的技术准入门槛但又在自身能攻克的范围内的细分市场，同时以专用解决方案、技术团队营销的方式打差异化特色，从而有了较高效的市场开发速度，而较好较快的投资回报率则使公司自身有滚动资金进入良性循环，业务再上一个台阶。以上是公司综合自身优势形成了独特的、竞争对手较难复制的经营模式。
    公司的研发平台和技术优势分析
    汇川技术作为一家定位服务于中高端设备制造商的高新技术企业，长期专注于工业自动化控制技术的研发，无论在人员梯队还是资金投入上均倾注了较大力量。公司成立初期的技术团队大量来自华为电气和艾默生，在一开始就比其他多数内资厂家有更高的起点，得以从矢量控制和一体化专机入手找到突破口。而在公司上市后尤其在2011年公司人员做积极扩充，研发团队日益壮大，截至2012年末已达到492人。公司在研发方面一直保持较大的资金投入，近三年来，研发费用占营业收入比重基本在8%以上。持续的高研发投入使得公司在国内同行中保持技术研发的引领和前瞻性，同时也逐渐具备与外资品牌在部分中高端市场有比拼抗衡的实力。
    公司在技术研发方面的主要亮点是：
    （1）在工厂自动化FA中拥有比较完整的产品线功能，产品可覆盖控制层、驱动层、执行层三个层次。国内其他变频器厂商产品线基本只集中在驱动层，而汇川相对早地打通并延伸了产品功能的上、下层级，将伺服系统、PLC等也作为重点发展的产品对象，虽然这方面与主流外资品牌的差距仍较大，但由此构建的多产品组合提供综合方案的销售策略有益于小型自动化设备市场的开拓，尤其是公司伺服系统在小功率市场的发展潜力也是公司未来寄予厚望的。
    （2）紧贴特定行业与客户需求进行行业一体化及专机的研发，是公司在内资企业中走出差异化并拥有高盈利空间的关键点。公司进入电梯和注塑机是典型的行业专用开发思路，通过推出定制化的产品，在行业适用性、易用性、系统成本等方面较多数同行标准化产品有明显的优势，且由于重点专攻行业选择的是技术难度相对高的市场，屏蔽了低端市场的同质化竞争，这是公司毛利率保持在50%多并且近几年取得快速增长的主要原因，目前公司在起重、纺织、煤矿等重点行业也采取该策略。
    （3）提升平台型技术及加强项目开发建设管理是公司研发方面的另一条主线，经过近2年的自身积累，公司成功研发并将升级型的MD210/310/380变频器推向市场，替换传统的MD200/300系列产品，在产品的性能、外观、成本优化方面都做了些提升；在通用伺服方面，近两年公司潜心提升产品性能，2013年拟推出通用伺服驱动器IS620（此前为IS560系列），在下游需求覆盖触及面较以前更广且采用长春汇通的编码器后成本下降较快。新推出的平台型产品由于在性能优化和成本控制方面较上一代产品有明显改进，有助于公司产品竞争力再上台阶并推动公司下一轮增长。
    投资建议
    盈利预测与投资建议：经历2012年行业低潮后，2013年迎来经营拐点，这是工控行业自身弱复苏、公司新产品培育进入收获期、平台型产品升级优化等因素综合叠加的效果，所以公司的业绩弹性比行业平均更大。预计公司2013-2015年分别实现营业收入15.51亿、19.39亿、23.65亿，EPS分别为1.05元、1.30元、1.53元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍。维持"推荐"评级。