汇川技术：国内工业控制自动化行业领航者

    投资要点汇川技术是国内工业控制自动化技术领域的领军企业，产品涵盖工业控制自动化各个层次：汇川技术产品涵盖PLC、HMI、变频器、伺服系统、伺服电机等多个产品，受益于国内的工业化进程，近年来迅速发展壮大。
    工业控制自动化行业市场空间巨大：中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元，基本上实现翻番式增长态势。具体到细分行业，预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿，伺服系统市场空间约55亿，高压变频器约85亿元，新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元，在工业自动化和进口替代两方面因素作用下，我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。
    管理、产品、研发、营销等多方面优势奠定汇川工控行业领先地位：汇川核心管理团队拥有多年的工业控制自动化行业工作经验，对工控行业的技术研发、产品管理、市场营销等方面有着深入的理解和认识，且团队之间合作默契，协作能力突出；汇川产品涵盖工业控制自动化的三个层次，彼此之间具有很好的协同效应，可以为客户提供整体的系统解决方案；汇川在电机控制等方面技术领先，拥有多项专利和软件著作权，并且公司每年投入大量人力物力进行研发，公司研发实力位居行业前列；汇川坚持分销并贴紧客户、行业营销提供行业专业化解决方案、多产品组合销售等策略，营销能力位居国内同行前列。
    汇川技术短期受制于宏观经济和市场开拓因素增速放缓，长期依然具有高速成长潜力：工控行业具有明显的周期性，宏观经济下行压力导致行业增速放缓；汇川在起重、纺织等新市场开拓不太顺利；新产品研发仍需时间。在以上因素影响下，汇川技术短期增长面临较大压力。然而，我们坚信在高效管理、成熟研发和丰富产品储备等因素共同作用下，公司长期依然具有高速增长潜力。
    电梯行业产品平稳增长，起重、纺织行业产品积极布局：汇川技术下游行业众多，其中电梯行业在公司收入占比最大。随着政府加大房地产的调控力度，房地产开发投资增速已经开始趋于平稳，受其影响，我们预计未来几年公司电梯行业产品将趋于平稳增长。除电梯行业以外，公司通过与起重、纺织设备厂商合作，标杆试点项目等方式积极布局起重、纺织行业，为公司新一轮增长做好铺垫。
    通用伺服产品研发进展顺利，新能源汽车前景光明：公司通用伺服产品经过近5年的研发和改进，其最新产品IS500目前已基本成熟，主要性能指标接近行业领军厂商，预计未来将逐步投放市场；2012年由于受政府投资下滑影响，新能源汽车行业低迷，公司新能源汽车电动控制器业务下滑明显，预计未来几年随着政府投资恢复，公司电机控制器业务将重新开始快速增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2012年、2013年、2014年实现营业收入分别为11.74亿元、14.02亿元、18.7亿元，实现归属于母公司的净利润分别为3.17亿元、3.77亿元、4.57亿元，对应每股收益分别为0.81元、0.97元、1.18元，参考可比公司的估值水平，考虑公司自身的技术实力和市场开拓能力，我们给予公司2012年28~30倍PE，对应目标价22.68~24.36元，给予其“增持”评级。