工控行业复苏拐点仍需等待

    工控行业需求总体维持萎缩下降态势，电梯一体化及专机产品是公司今年主要业绩增长引擎。公司前三季度营业收入同比增长9%，其中3Q单季营收同比增长15.02%，略高于上半年的营收增速，但总体而言市场需求依然低迷，尚不能构成对底部拐点出现的判断。从主营业务来看，电梯一体化及专机产品在前三季度保持了较快增长，预计增速在20%以上；铁路牵引系统、电控汽车电控、大传动、传感器等业务表现也相对还可以；而通用变频和伺服系统同比出现下滑。公司前三季度营业利润同比下滑19.7%，因本期营业外收入中的软件增值税返还和政府补贴收入同比大幅增长，导致净利润下滑幅度在10%以内。
    综合毛利率较去年有下滑但环比已企稳，期间费用率较去年有上升但环比已控制到符合预期。公司前三季度综合毛利率为51.45%较去年同期下滑了4.1个百分点，主要是市场竞争加剧部分产品价格略有下降以及生产搬迁到苏州后单位制造费用有所增加这两方面原因，今年前三个季度的单季毛利率分别为51.08%、51.48%、51.66%，总体处于企稳状态且环比微有改善。公司今年前三季度的销售费用和管理费用分别同比增长36.73%和43.98%，均高于营收增长，期间费用率从去年的17%提高到了22.6%，主要是公司业务范围和人员规模扩张所致。
    但环比数据来看，销售费用和管理费用已基本处于平稳可控趋势。2012年公司夯实基础，在市场、研发、供应链、人力资源这四个方面均进行较大内部优化配置。从业绩经营目标来看，基本会在销售收入同比增长0-10%，净利润同比下降0-10%的范围内。而从内部管理来看，为适应更加多元化的产品市场结构和员工人员数量增长，公司在市场、研发、供应链、人力资源这四个方面均投入了较大精力去提升自身管理效率，这一系列的优化改进活动可能对短期业绩没有太显著的影响，但却是公司未来持续发展的必要转型，也为下一轮增长准备。
    我们对公司维持中报盈利预测，结合估值和增长给予“谨慎推荐”。